本文首先假设，如果市场认为城投债券具有隐性政府担保，地方政府隐性债务比率应与城投债券的收益率差有关。与这一假设相一致，我们发现较高的地方政府隐性负债率与城投债券在城市层面上较高的收益率息差有关。这个结果在二级市场和一级市场的样本中都是成立的。接下来，我们利用违约事件和政府政策变化来探讨隐性担保人的时变身份。2011年4月，云南省地方政府所有的云南高速公路拖欠部分未偿还银行贷款。虽然此次危机与城投债券并无直接关系，并最终在政府干预下得到解决，但此次事件可能对投资者产生了重大影响承认与城投债券相关的风险。我们发现，城投债券的收益率与市级政府隐性负债率之间的关系，在云南高速公路违约事件发生之前并不存在，而是在事件发生之后才变得显著。
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