2022年前三季度ROE25.1%，三年期来同期最低；第三季度ROE4.41%，2017年四季度以来单季度最低。预计2022年全年度ROE在30%左右，将成为三年来最低值，将低于历史均值。
2022年前三季度ROA17.46%，四年以来同期最低；第三季度ROA2.02%，2016年三季度以来单季度最低。预计2022年全年度ROA在20%左右，将成为2018年以来的最低值，将低于历史均值，甚至成为仅高于2017年18.95%的历史第二低值。
资产负债方面。健帆在历史上首次出现短期借款的有息负债，应付票据和应付账款剧增，合同负债锐减。应收帐款和票据，以及存货大幅增加。预付账款大幅增加。经营活动现金流净额与净利润比值，同期下降。这些反映出公司销售和回款情况变差，货物积压。但公司现金流较为充裕，现金及现金等价物20.41亿，历史同期最高。
利润率方面。毛利率小幅下降，净利润率大幅下降。主要受成本上涨和产品结构变化影响。
费用率方面。前三季度销售费用率和研发费用率增长，达到历史最高水平。第三季度销售费用率和研发费用率达到惊人的32.7%和13.3%。成为影响盈利的重要因素。反映出公司在销售端不畅，而加大了研发力度。
营收和利润方面。前三季度营收同比增长13.69%，第三季度营收同比下降20.58%；前三季度扣非净利润同比增长0.44%，第三季度扣非净利润同比下降47.86%。这是健帆历史上最严重的单季度营收和利润的倒退。
公司解释业绩下滑的原因为：
从外部因素来看，疫情对公司业绩的影响较大，三季度全国各地疫情散发，多地出现不同程度的静默、封控管制等，有的地区甚至封控整月，很多医院临时关闭，人员出行入院都受到很大影响，尤其像四川、贵州等地出现的封控，这些省份业务量在公司排名靠前，因此疫情在三季度的影响要比以往大得多。其次国内整体经济形势严峻，市场低迷，资金紧张，疫情三年后多数企业面临的压力与日俱增，经销商进货及垫资能力都受到影响，因此也影响了公司三季度业绩的拓展。从内因上看，公司上市后五年实现高速增长，2016 年至 2021 年的营业收入增了长 4 倍，净利润增长了 5 倍，在这五年快速发展的过程中内部也积累了一些亟需改革的问题，部分人员存在畏难、松懈的状态，我们内部对于组织架构和考核方式也在进行改革，过程中难免面临阵痛，短期对销售业绩也有一定影响。
对于公司的解释,我的看法是：
一、疫情和宏观经济不能成为业绩下滑的主因。
公司也只是表述为“外因”。外因通过内因起作用。而且，疫情已经三年，2022年三季度肯定不是三年来疫情最严重的一个季度。宏观经济环境确实越来越差，但业绩受影响如此之大，也反映出公司经营的脆弱性。
二、营销改革的难度可能比预想的要大得多。
TOB主要面对医院和医生，只要把几个医生拿下，就开辟出一片市场，这片市场的存量可能是成百上千的患者。患者听医生的，医生在患者面前具有绝对的权威性和话语权。改TOC主要面对成千上万甚至更多的患者，得一个一个拿下，相较于只应对几个医生，不仅工作量是之前的十几倍、几十倍，甚至上百倍；且营销人员的专业性和权威性远低于医生。TOB到TOC的营销改革，意味着营销人员需要付出得多得多，而收获的却少之又少。这不仅是心态上的改变，也是策略上、方法上的重新探索，这需要一个过程，且一定不会一帆风顺。
三、历史积累的问题能否一次出清，下定论还为时尚早。
积累的问题包括，员工的畏难、松懈心理；组织架构、考核方式、营销策略与方法的进一步探索和完善；公司库存和渠道库存的逐步消化。公司表示，销售和渠道的调整现在是最差的时期，未来不会更差。这些问题需要留给公司足够的时间逐步解决。改革是摸着石头过河，这个过程也许会出现波折，也需要一个过程。
四、外部环境影响，未来无法预测。
在现有疫情防控政策下，未来宏观经济环境改善的预期越来越悲观；公司未来营销活动受影响也将成为常态。这将成为影响公司改革进度的不良外部因素。而政策和宏观环境目前看，仍无法预测。
上述悲观的预期是否代表公司没有投资价值呢？并非如此。公司的投资价值主要由公司的内在价值和市场价格决定。
董凡在交流时表示：我们对公司的未来依然保有信心，也希望广大投资者关注到“危中有机”。疫情总会过去，困难只是暂时的，目前公司有“四个没有变化”:一是公司血液灌流技术在临床的需求没有变:公司的血液灌流技术及产品在临床中是有疗效的、有需要的，在重症及中毒等领域可以有效挽救患者生命，在尿毒症慢性病领域可以防治透析各类并发症，提高患者生活质量，甚至可以延长患者寿命2.87年、且具有性价比。二是公司所处行业的政府政策没有变，而是逐渐好转回暖。三是公司面临的竞争格局没有变:目前血液灌流细分市场上有几家其他企业，但目前这些企业规模都不大，产品在安全性、有效性方面与公司也有一定差距，公司在血液灌流细分领域仍是主导地位。四是公司的核心团队没有变化:自创业之初到现在我们的核心团队一直紧紧追随，没有一个核心员工离开去做跟公司有竞争的业务，公司核心团队稳定且团结。
董总的“四个没有变化”强调的是公司的内在价值没有改变。我认为虽然短期业绩出现大幅下滑，但公司内在价值并没有发生根本变化，主要体现在如下几方面：
一、生意属性（社会价值）
从底层思维出发，整体上来思考健帆生物的生意属性如下：目前公司主要的三个疾病领域——尿毒症、重症肝病、危重症，属于大病、慢病，这些疾病或直接威胁生命，或无法根治，需长期高频治疗，且都需高额费用。患者对公司产品既有危机时刻的保命需求，又有基本的长期生存需求，还有中短期的改善性需求。作为一种血液净化的先进技术和产品，灌流技术和灌流器，能满足人们对健康生活、延长生命、提高生存质量的需求，能创造重要的社会价值。血液灌流具备刚需属性，患者对其有一定依赖性。健帆的全血灌流产品，整体上具备更好的安全性、有效性、便捷性、可及性、治疗的优越性，性价比更高，具有卫生经济学价值，更符合中国国情和未来发展方向，使其具备较强的不可替代性。血液灌流器整体上单价较高，使用频率高，复购率高，总消费费用高，具备高消费属性。公司产品关系广大群众生存与健康，未来势必纳入医保，受集采影响，企业不具备完全的市场定价权。但公司产品整体上单价较高，毛利润丰厚，具备一定抵御市场风险能力。
二、市场空间（经济价值）
血液灌流是新兴医疗技术，适应症丰富，应用领域拓展，理论市场空间超180亿，实际市场空间应该更大。在肾病、肝病、重症领域，市场空间巨大，渗透率低，发展不均衡，发展潜力巨大；在自身免疫系统疾病领域，市场空间大，但潜力不明；中毒领域，市场空间有限。未来不排除有进一步扩展适应症、扩大市场空间的可能。国际市场开拓刚刚起步，未来空间广阔。整体来看，血液灌流行业是一个蓝海市场，市场需求旺盛，呈现供不应求特征，有巨大潜力待于挖掘。健帆生物作为这个市场的主要参与者和最大、最强参与者，享有行业主导优势，负有市场开拓主要责任。
三、护城河（竞争优势）
在竞争格局中，健帆处于绝对主导地位。国内竞争方面，健帆生物拥有产品性能、销售渠道与服务、学术资源、规模与成本、品牌、研发创新、适用范围、经济性、市占率、定价权等全方面明显优势；整体来看，健帆生物在国内血液灌流行业处于主导地位。国际竞争方面，面对德、日强劲对手，健帆在产品适用范围、操作的便捷性、经济性上具有优势；未来通过新产品研发（如内毒素、血脂吸附产品），可以进一步提升竞争力。公司欢迎竞争、不惧竞争，也暂无灌流产业并购计划。由于灌流器市场仍处于蓝海市场，在竞争格局方面看，无论是对现有的国内、国外竞争对手，还是对上下游企业，健帆生物都具有明显的竞争优势。特别是在国内市场和产业链中，这种竞争优势几乎是压倒性的。而且这种优势随着健帆的不断壮大会越来越大。
血液灌流行业是典型的技术密集型行业和高新技术行业。血液灌流器产品呈现出生产工艺流程、工艺技术较为复杂、产品技术含量较高、技术涉及学科面较广以及产品质量受到严格监管等特征。血液灌流器产品的产业化生产是工艺技术能力、生产管理能力、质量检验能力等各项核心能力的结合，目前健帆生物是国内血液灌流行业龙头企业，健帆生物的血液灌流技术处于国内领先、国际先进水平。由于在技术工艺基础、规模效益、生产效率与能力、研发投入等方面，竞争者都存在巨大的差距，很难在短期内实现对健帆生物技术工艺的赶超。
四、企业发展潜力
公司制定了清晰的战略规划，立足血液净化市场，集团化、品牌化、多元化路线，全产业链发展，同时有明确的重点突破方向——重症肝病、危重症、心外等。资本运作方面，公司可通过股权融资、可转债融资等多种手段为企业发展提供资本助力，且促进了企业快速发展。产业布局方面，公司通过投资设立、收购兼并等方式，在产业链上下游积极探索，形成了以珠海为中心，天津、湖北为两翼，涵盖华南、华中、华北，辐射全国的产业布局；同时积极进行体外培育，尝试更广阔的产业链拓展。产品拓展方面，公司现有产品丰富，差异化市场定位，专业化程度提高，增强了客户粘性和对政策、市场竞争的适应弹性；公司研发实力雄厚，研发管线丰富，且近期硕果频出。市场营销方面，公司积极进行国内外的学术研究与推广，推动了新技术、新模式、新产品的推广和普及，提高了产品的市场认知度和接受度及适应症的拓展，提高了品牌在国内外的影响力；公司拥有一支实力雄厚的营销队伍，目标明确，思路清晰，并加大投入，积极拓展国内外市场。量价关系方面，公司产能储备丰富，市场动销良好，目前价格稳定，产销量快速增长；公司拥有一定的市场定价权，一定程度上能抵御政策带来的降价压力；但未来价格走向仍具有不确定性。
四、管理层
公司董事会和管理层人员无不良行为记录；以董凡为核心的公司管理层，富有进取精神、创新精神、实干精神；董事长董凡颇具胆识和大局观，目光长远；董事会及管理层年龄结构合理，核心管理层年富力强；公司股权结构合理，无股权质押情况；管理层重视股东利益，投资回报率高；公司管理层薪酬水平合理；董事会和管理层所做承诺无不兑付情况；董事长增持在股价低迷时大额增持股票，显示出对企业发展的信心。
也许正是基于以上多重因素决定的公司内在价值的确定性，管理层对公司未来发展仍充满信心。董凡表示：公司第三季度的业绩表现确实很不理想，我们对此深表歉意。我们也在积极调整，在第四季度会更努力地做出业绩，整体上公司对未来发展保持信心。我本人在今年年初增持2 亿元股票，并在去年7月以 4.36 亿元现金认购了公司 43.6% 份额的可转债，我本人在公司股票及可转债上共投入 6.36 亿元，目前仍在持有中。我们会继续热切关注公司股价，尽力做好各项工作，努力让公司未来业绩实现增长，回馈广大投资者。公司不会下调股权激励目标，我们会在第四季度加紧推进各项工作，努力做出业绩。股权激励考核的是未来三年的业绩，我们不会因为遇到一些困难就更改未来目标，仍会努力去做出业绩，达成条件了就享受相应业绩所对应的级别的激励水平。
当然，从三季报经营中，我们看到公司的一些变化，而这种变化主要来自市场营销方面。其中既有内部营销改革的问题，也有外部环境的影响。面对这种变化和问题，我们应该思考的是这些问题是长期的、本质的，还是阶段性的。如果从短期看，这个问题无法回答。但如果从5到10年的中长期看，外部环境影响一定是短期的；而公司营销改革也一定是阶段性的。我们从企业发展历史中可以发现，健帆从初创到上市，再到如今的体量，一路走来并非一帆风顺。比起初创时期的艰难，目前的困难不值一提。公司上市当年曾出现过思想懈怠的情况，后来公司很好的解决这个问题。在核心团队没有变化的条件下，我们有理由相信公司这次也一定能解决这个眼下的难题。当然这需要时间，投资者也许没有这个耐心，但这与公司没有关系。企业与投资者是双向选择的，立足于长期的价值投资者有理由相信并等待公司内在价值的实现。而市场价格暴跌的时候，也正是投资价值实现的机会。
文章来源于雪球。
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